El consell d’administració del Banc Sabadell ha entrat a la batussa que va disparar el BBVA amb la presentació del fullet d’OPA el passat divendres. La directiva del banc català ha llançat una opinió negativa especialment vehement de les condicions de l’oferta, recomanant a tot el seu accionariat no accedir a la proposta basca. La distància entre les dues companyies és tan gran que fins i tot els inversors institucionals comencen a expressar-se contra la compra: el mexicà David Martínez Guzmán, propietari del 3,1% de l’entitat, ha “demanat respectuosament” al BBVA que elevi el preu actual fins a un llindar “competitiu”. En aquest context, cada cop més agre, el consell ha rebaixat moltes de les hipòtesis sobre les que es construeix la proposta que va fer pública Carlos Torres. Entre elles, les sinergies: segons el banc basc, els estalvis acumulats de la potencial fusió arribarien als 900 milions d’euros en només tres anys, just després que s’acabi el veto a l’absorció imposat pel Consell de Ministres. El muntant es quedaria, després d’impostos, en uns 630 milions. En una reunió amb analistes, el CEO vallesà, César González-Bueno, ha rebaixat substancialment aquestes expectatives, que ha titllat d'”excessivament optimistes”. A parer del Sabadell, l’estalvi es limitarà, en el millor dels casos, a uns 220 milions d’euros, prop de 400 milions anuals menys dels venuts per la Vela.
Segons el document presentat als inversors i analistes aquest mateix divendres, en primer lloc, el Sabadell nega els terminis que ha plantejat el BBVA per a una potencial integració entre les dues entitats. El fullet, cal recordar, contempla una absorció completa el 2029, un cop desapareguin els efectes del dictamen imposat pel govern espanyol en la fase 3 d’estudi de l’OPA. Al·leguen, des de Bilbao, que “podran haver fet preparacions” durant els tres anys anteriors per concretar la unió de marques immediatament. Això, a ulls de González-Bueno, “contradiu” la independència que reclama el Consell de Ministres. “Preparar-se per una integració paralitza una organització, i això va en contra de l’esperit del veto del govern”, sosté. A més, cal recordar que l’executiu de torn -el que ocupi llavors la Moncloa- tindrà dret d’ampliar la prohibició dos anys més i, eventualment, de prohibir-la, d’acord amb la llei espanyola d’entitats de crèdit. L’anàlisi del Sabadell, doncs, indica que els dos bancs podrien romandre separats indefinidament.
Fins i tot si acaben unint-se, des de Sant Cugat sostenen que els càlculs del BBVA són excessivament optimistes, i “contemplen sempre el millor dels escenaris possibles” malgrat els múltiples riscos que planen sobre l’operació. Durant els primers tres anys després de l’OPA, Torres defensava uns estalvis pròxims als 240 milions d’euros; mentre que, segons González-Bueno, aquesta xifra seria zero, en tant que no hi hauria cap mena d’integració possible entre les dues companyies sota la vigilància de la Moncloa. Posteriorment, un cop el Sabadell estigués integrat, la Vela llegia unes retallades de costos de 835 milions; una previsió que moderen els analistes catalans, fins als 750 milions d’euros.
Per altra banda, el BBVA assegura que la millora de la valoració creditícia de l’entitat resultant rebaixaria el cost del crèdit en uns 65 milions d’euros un cop la integració fos completa. Aquesta és la lectura més llunyana entre les dues directives: per al Sabadell, la fusió generaria una entitat amb majors riscos i més requisits de capital, fet que crearia sinergies negatives -costos addicionals- pròximes als 250 milions d’euros. Finalment, des de Sant Cugat afegeixen una batzegada més: l’augment de l’impost a la banca, que es mantindrà a llarg termini i que colpeja més les companyies més grans. Això generaria una despesa per sobre de l’actual d’uns 130 milions d’euros. En total, doncs, durant els tres primers anys d’operativa sota el paraigua de BBVA, el Sabadell perdria uns 63 milions d’euros en costos; mentre que les millores un cop fusionades les empreses es quedarien en els 220 milions esmentats, molt lluny dels objectius biscaïns.
Pèrdua de clients
A més de les antisinèrgies financeres, el Sabadell afegeix un perill que el fullet de l’OPA descarta explícitament: la pèrdua de volum dels clients en cas de fusió. El banc català no contempla necessàriament una fuga d’usuaris; però sí una reducció substancial del capital operatiu al banc. La batzegada es concretaria especialment en el mercat de petites i mitjanes empreses. “Els negocis mitjans necessiten, de mitjana, relacions amb 4,2 entitats de crèdit”, detalla González-Bueno. Una xarxa que, en cas de desaparèixer el Sabadell, no existiria a Catalunya. Per tant, les empreses locals, majoritàries a la cartera del banc vallesà, haurien de buscar més fonts de finançament, i reduirien necessàriament la dependència del banc resultant, rebaixant la nova creació de préstecs en el segment empresa.
A més, cal recordar que els remeis imposats per la Comissió Nacional dels Mercats i la Competència només obliguen el BBVA a mantenir el muntant total de crèdit a certes petites i mitjanes empreses; però no contempla cap palanca per forçar-lo a ampliacions de crèdit; fet que limitaria el creixement de molts petits negocis catalans. A més, les estimacions que fa el consell d’administració són “conservadores”: “ens hem basat en la pèrdua de clients de fusions recents, com ara la del Popular i el Santander”, al·lega el CEO; però l’OPA podria crear una situació molt més desfavorable pel “gran poder de mercat” que concentraria el Banc de Bilbao en regions com Catalunya, les Balears o el País Valencià.
Amb tot, el conseller delegat assegura que l’oferta ha anat perdent valor amb el temps, i “ara és pitjor que la que vam rebutjar el 2024”. Així, l’oferta genera “cada cop més dubtes” entre els inversors de totes les mides. “No hi ha creació de valor ni hi ha sinergies; per això no té sentit”, argumenta. En tot cas, fins i tot acceptant les lectures del BBVA, les condicions són massa poc atractives perquè els accionistes les acceptin. “Si hi ha tant d’estalvi, llavors haurien de fer una oferta més competitiva”, ha sentenciat el directiu.
