L’alegria sembla durar poc a l’edifici de la Vela. L’evolució de les accions de BBVA i el Banc Sabadell en aquesta setmana s’ha menjat bona part de la prima de l’OPA hostil que el banc basc havia aconseguit recuperar amb la nova operació de bescanvi. Dilluns, quan la directiva que capitaneja Carlos Torres va anunciar la nova equació -4,8376 accions del Sabadell per cadascuna del BBVA-, la plusvàlua que oferien als accionistes catalans era de més del 3,1%. Després de diverses jornades desequilibrades, però, a tancament de la borsa de Madrid aquest divendres, la distància a favor del Banc de Bilbao s’ha quedat en l’1,99%.
En una bona jornada per a la banca a l’Ibex-35, BBVA i Sabadell han mostrat comportaments pràcticament idèntics: el banc català ha guanyat un 2,27%, fins als 3,34 euros per títol; mentre que el BBVA ha escalat un 2,24%, i arriba al cap de setmana en uns 16,47 euros. Aplicant-hi l’equació, el Banc de Bilbao valora els títols del Sabadell poc per sobre dels 3,4 euros, menys de sis cèntims per sobre del diagnòstic del mercat. L’oferta, de fet, deixa el Sabadell per sota del preu objectiu que hi atorguen molts analistes internacionals: CaixaBank BPI, per exemple, situen els títols catalans per sobre dels 3,55 euros; mentre que altres més optimistes, com ara Alantra, l’eleven fins als 3,9 euros.
Amb la capitalització actual del Sabadell, pròxima als 16.400 milions d’euros, la prima que ofereix l’intercanvi en les condicions actuals no arriba als 320 milions d’euros, a anys llum de la plusvàlua “política” que hi reclama el mercat, que oscil·la entre el 10 i el 15%. És a dir, experts i analistes veurien necessari que el guany fos més pròxim als 1.600 milions d’euros. Per la seva banda, tant la directiva del banc català com el petit accionariat, així com el teixit de negoci català, considera que una prima “de control” justa s’elevaria fins al 30%. “Qualsevol cosa per sota del 30% és una presa de pèl“, assegurava el passat dilluns el president de la patronal Foment del Treball, Josep Sánchez Llibre.
Diverses veus del mercat consultades per Món Economia, de fet, avisen que la pujada del passat dilluns podria no ser l’últim moviment del consell d’administració del Sabadell. En el comunicat enviat a la Comissió Nacional del Mercat de Valors, cal recordar, la directiva basca es va comprometre a no tirar endavant cap canvi més en les condicions de l’operació, i tampoc en el calendari d’aquesta. Tot i això, fonts financeres hi resten importància, i asseguren que els comentaris enviats al regulador “no són vinculants”. En aquest sentit, sostenen que la Vela tindria un marge d’entre “un 5 i un 10%” per tirar endavant una nova millora de l’oferta a la cerca d’una prima més sucosa per als inversors catalans.
La batussa de la segona OPA
El fullet actualitzat de l’operació, que consta a la base de dades de la CNMV des de dimecres, encara manté el requisit intern d’arribar al 50,01% dels drets de vot del Sabadell per tirar endavant. Tot i això, detalla les condicions per les quals el BBVA eliminaria aquest requisit, i deixaria el llindar objectiu en el 30% que la llei reconeix com a propietat de control. En el cas que Torres i el seu equip decideixin moure la porteria, la llei els obligaria a llançar una segona OPA d’exclusió, per tot el capital no adquirit. Aquesta nova oferta hauria de tenir un component en efectiu, a diferència de l’actual; i respondria a un preu “equitatiu” que caldria acordar amb la CNMV. Malgrat que el mateix president basc encara sosté que “confien a arribar al 50%”, la majoria d’analistes deixen lluny la victòria en primera instància. Així, la directiva biscaïna deixa la porta cada cop més oberta a un darrer gir copernicà de la compra, en forma de rebaixa de la meta de compra.
En una entrevista amb l’agència EFE, el banquer ha assegurat sentir-se “confiat” en el seu projecte. Diverses fonts del mercat defensen que la perspectiva és compartida dins BBVA: els contactes de l’entitat amb el mercat es veuen superant el 50% amb el bescanvi tal com consta al fullet ara per ara. Tot i això, alerten que s’aventurarien a una segona OPA si queden entre el 30 i el 50% i el preu equitatiu pactat amb la Comissió és igual o inferior al que han establert ells. Si el regulador considera que hauria d’elevar el cost de l’operació, “no estarien disposats” a insistir.
El “preu equitatiu” desconegut
El càlcul que fan les diverses fonts del mercat consultades no compleix amb les perspectives del BBVA. Segons inversors i analistes pròxims al banc català, el mètode més “objectiu” per establir el preu seria el de descompte de fluxos de caixa, que té en compte no només el valor actual de la companyia; també l’evolució prevista per als pròxims cursos. Aplicant aquest retrocés, asseguren, el preu equitatiu estaria per sobre dels 3,4 euros que atribueix ara per ara el Banc de Bilbao al Sabadell. Independentment de la fórmula final, els accionistes minoritaris del Sabadell ja han demanat a la Comissió que faci públics els criteris, per donar “tota la informació” al potencial venedor.
La directiva vallesana, val a dir, està d’acord amb aquesta lectura: en declaracions a l’agència Europa Press, un portaveu del Sabadell ha defensat que el bescanvi de la segona OPA “seria superior” al de la primera. El mateix ha defensat en les darreres setmanes el conseller delegat del banc, César González-Bueno; que fins i tot ha animat tels accionistes “que vulguin vendre” a esperar a la rebaixa de l’objectiu, perquè la venda serà més atractiva passada la data límit de l’actual fullet.
