L’inici d’any de Grifols, sense semblances amb el terrible gener del 2024, no ha estat falaguer. Les primeres setmanes del curs han vist una baixada de la cotització propera al 7,2%, que han deixat els títols de la multinacional catalana d’hemoderivats per sota dels 8,8 euros. En només un any, la farmacèutica s’ha deixat més de sis euros per títol, arrossegada per l’endeutament excessiu i la desconfiança que el mercat encara conserva després de l’informe negatiu del fons especulador Gotham City Research. Un any després de la desfeta, en punt de partida, doncs, s’allunya del “punt d’inflexió” que cercava l’empresa el 2025. A només dues setmanes del primer Capital Markets Day (27 de febrer) post-Gotham, en què l’empresa explicarà resultats, situació financera i estratègia als inversors expectants, els analistes de mercat semblen recuperar part de la fe perduda en la firma: en només una jornada, tant Barclays com Morgan Stanley, dos dels observadors més crítics amb la gestió de la directiva barcelonina, han capgirat la seva estimació al respecte. Britànics i nord-americans han disparat els preus objectius de les accions, situant-les en 13 i 12 euros respectivament, unes alces d’entre el 40 i el 50% en comparació amb el darrer tancament de mercat. Fonts properes al capital de la companyia apunten a Món Economia que el canvi de direcció falaguer dels mercats era previsible, ateses les elevades estimacions per al negoci del plasma de cara al curs vinent.
El principal fonament per al gir de les lectures d’MS i Barclays l’ha posat, curiosament, la competència de Grifols: CSL Behring, el número 1 al mercat global del plasma -un sector “oligopolístic”, altament concentrat en poques mans i amb una demanda cada cop més elevada-. La multinacional australiana ha reportat un augment dels ingressos del 10%, fins superar els 5.400 milions de dòlars; dels quals més de 3.500 milions provenen del negoci de la immunoglobulina, la branca de la seva producció que xoca amb el core de Grifols. La facturació especialitzada de CSL ha superat en 3,6 punts percentuals les ja molt optimistes previsions dels analistes, fet que fonamenta una millor lectura del futur immediat de la catalana. El balanç de la competidora, asseguren els analistes, “justifica previsions per sobre del consens per a Grifols en els resultats de l’any fiscal 2025“. Veus properes a l’empresa, en aquest sentit, assenyalen que les lectures positives per al curs entrant eren més que conegudes: la demanda dels productes de la catalana va caure substancialment durant la pandèmia i els anys posteriors, i diversos factors socials van limitar entre el 2020 i el 2023 la captació del plasma necessari per activar la cadena de valor del sector. Ara, l’australiana demostra que la demanda hauria tret el cap, mentre que els costos haurien de caure substancialment, especialment als Estats Units, entorn nuclear per a aquesta mena de solucions. Les anàlisis negatives posteriors a Gotham, asseguren les mateixes fonts, se centraven en “un moment de pic de costos, mínim de demanda i màxim endeutament” que no s’hauria de repetir a curt termini.
La de Barclays i MS és, val a dir, una predicció encara moderadament negativa si es compara amb la resta d’ulls que observen Grifols als mercats financers. Dels 18 analistes que vigilen l’empresa catalana, 15 recomanen comprar accions de l’empresa -els registres oficials encara en recullen 13, si bé s’hi han d’afegir els dos esmentats, que han canviat el seu consell als clients-. El preu objectiu de l’acció per al consens dels experts duplica l’actual, superant amplament els 16 euros, tal com ja apuntava el passat mes de desembre l’històric banc alemany Berenberg. Part de l’accionariat assegura que el judici del mercat estava, fins ara, congelat: “no donaven recomanació de compra ni de venda fins que no hi hagués més informació”. Vista la resposta als resultats de CSL, la salut del sector ha estat prou esclaridora per deixar de banda part d’aquests recels.
Grifols necessita caixa
Els resultats del quart trimestre i el final d’any, però, completaran aquesta visió. Sigui quina sigui la facturació de la companyia, siguin quins siguin els seus beneficis, el mercat observarà únicament una variable: la capacitat de generar caixa neta -és a dir, la creació de líquid que permeti enfrontar l’endeutament a mitjà termini, ara que el curt s’ha refinançat-. El mercat, val a dir, guarda més confiança al nou director financer de la companyia, Rahul Srinivasan, a qui demanen “claredat” en qualsevol dels sentits. “La generació de caixa hauria de ser positiva, i el missatge ha de ser contundent: l’objectiu clar i tangible és de generar 500 milions de caixa“, apunten aquestes fonts, en conversa amb Món Economia. Una imatge contrària a aquesta, sense generació de caixa malgrat els potencials beneficis, podria suposar un nou batzac per a la catalana, encara que sigui momentani -cal recordar que les fluctuacions de costos, o un retard en un pagament, poden fer variar amplament aquest muntant en un balanç trimestral-. En aquest sentit, l’accionariat reitera la necessitat de posar sobre la taula el conjunt de resultats i previsions: “ningú vol sorpreses després de llançar un missatge“.
Una governança “de tercera”
Part de la desconfiança dels mercats durant el 2024 provenia de les escletxes de governança destapades per l’informe de Gotham. La relació amb el fons Scranton, controlat per la família fundadora, així com la presència de directius i consellers propers al seu entorn, feien dubtar de la capacitat de l’empresa de capgirar la seva situació. Val a dir, com apunten des dels mercats, que el canvi ha estat substancial: primer, al capital. “Tot el capital de Grifols ha canviat de mans en el darrer any”, expliquen. Sense anar més lluny, l’històric Capital Group es desfeia de la major part de la seva posició a l’accionariat després d’haver prestat més de dos milions de títols als baixistes per apostar contra el seu rendiment. Per contra, han guanyat sencers els “fons activistes”, articulats al voltant de Mason Capital, una de les marques que més agressivament s’ha mogut per canviar el funcionament intern de la catalana. En una dura carta el passat estiu, els nord-americans asseguraven que el capital no-familiar tenia la “capacitat de destapar un enorme valor” a l’empresa si aconseguien mutar la seva gestió. En la seva mateixa línia, tant Flat Footed com Armistice, els altres dos grans noms de la crítica al consell tradicional, han ampliat recentment les seves posicions a l’empresa -Mason ostenta un 2,11% dels títols; Flat Footed un 3,13%, i Armistice fins a un 1,06%-.
Sense anar més lluny, ja després de l’escàndol de Gotham la companyia va decidir apartar la família de les seves tasques executives, així com el seu entorn. El president Thomas Glanzmann, vinculat a Scranton, passa a ser no-executiu a l’inici d’enguany, i cedeix la vara de comandament al CEO Nacho Abia. A més, els crítics s’han imposat en l’accés al consell d’administració, amb l’entrada de Paul Herendeen, el seu home de confiança, al nucli dur de la directiva. A parer de les fonts consultades, els moviments eleven substancialment el sostre de rendiment de Grifols. “No pots jugar la Champions amb un consell de tercera regional”, ironitzen, tot assegurant que “el valor de la companyia es pot doblar” sobre els camins de la nova gestió. Queda, però, encara camí per recórrer; especialment pel que fa a la figura de Tomàs Dagà, advocat del bufet Osborne Clark de l’entorn dels fundadors, que roman al punt de mira dels activistes: “no pararan fins que no aconsegueixin que Dagà surti”, asseguren veus properes a la qüestió.
Val a dir que hi ha qui conserva apostes negatives: de fet, aquestes s’han ampliat. En les darreres setmanes, els fons baixistes Point72 i Gladstone han aflorat posicions curtes per valor de més d’un 1% entre ambdues -0,55 per als primers, 0,5 per als segons-; i s’afegeixen als més de 0,8 punts d’Ako Capital, que ha escalat recentment la seva juguesca contra Grifols. Els resultats i el capital markets day respondran definitivament les preguntes que romanen en l’aire, i donaran oxigen a la companyia i als seus accionistes o, per contra, generarà beneficis per als especuladors.
