Grifols s’enfronta a dues dates clau en poc més de 48 hores per capgirar la seva situació un any després de la crisi provocada per l’informe del fons especulador Gotham City Research. En poc més de tretze mesos, la companyia catalana ha perdut milions d’euros en capitalització, amb una davallada propera al 40% del preu de l’acció. Assetjada per acusacions de mala governança i davant un profund problema amb l’endeutament causat per l’expansió inorgànica dels darrers anys, la multinacional d’hemoderivats presentarà el pròxim dimecres els seus resultats amb l’ai al cor, però en un context favorable. Els balanços de la principal competidora de la catalana, CSL Behring, van confirmar la passada setmana les bones perspectives per al sector del plasma que assumien bona part dels mercats, amb costos molt més baixos i una demanda en creixement estable. Vist el context, els observadors financers han millorat les seves perspectives quant al compte de resultats de la companyia, si bé es mantenen expectants respecte de les variables essencials de l’any. La direcció, doncs, espera deixar enrere el conflicte amb l’atac baixista del gener del 2024, així com la fallida OPA d’exclusió del fons canadenc Brookfield. Només ho farà, però, si donen els números.
Els mercats, val a dir, veuen amb bons ulls les seves capacitats. Grifols ha estat un dels valors estrella de l’Ibex-35 el darrer mes, amb una alça a 30 dies d’un 11% del preu de l’acció. A tancament de la sessió d’aquest dimarts, la companyia cotitza per sobre dels 9,6 euros, molt per sobre dels mínims a on es va enfonsar després del nyap de Brookfield. L’escalada l’ha deixat, de fet, a prop d’una de les seves resistències clau, els 9,95 euros; un llindar que, en cas de superar, tornaria a disparar els títols per sobre dels dos dígits. Fonts inversores, però, veuen difícil que la valoració escali tant en les hores prèvies al balanç, en tant que bona part del capital “espera a tenir tota la informació” abans de moure’s a favor de la companyia. Més tard, fins i tot: l’endemà de comunicar els seus comptes a la CNMV, la companyia reunirà els inversors a Londres en un esperat Capital Markets Day, la prova de foc dels inversors que servirà per establir definitivament el sentit de la relació amb la borsa els pròxims anys. Els inversors esperen “indicacions clares” sobre les expectatives de la direcció, especialment pel que fa a la capacitat de generar caixa lliure -variable essencial per adreçar l’encara punyent crisi de deute que pateixen-.
El consens dels experts llegeix un balanç de qualitat, amb un benefici més que sòlid. El mercat descompta uns guanys de 293 milions d’euros, una bottom line que triplicaria la de l’any anterior. Segons les lectures inversores, els resultats definitius del 2023 venien encara llastrats per la pandèmia, que va provocar una enorme alça en el preu del plasma -matèria primera essencial per a la cadena de valor de Grifols-, i va aturar el consum dels productes finals després d’un important sobreestocament d’un consumidor poruc, especialment durant el confinament. El 2024 havia de ser el primer any que registrés les tendències presents, amb un material més barat i una normalització de la demanda a curt termini. De fet, segons les expectatives del banc Renta 4, la companyia podrà celebrar un quart trimestre en màxims històrics de facturació, a tocar dels 2.000 milions de dòlars, gràcies a la forta demanda que mostren les seves solucions, especialment als EUA. Per la seva banda, els observadors de Barclays contemplen una alça dels marges d’Ebitda de tres punts, fins al 27% en els tres darrers mesos del passat exercici. Així, els fonamentals de la companyia es mostren sòlids.
Amb aquesta millora dels ingressos abans d’impostos, Grifols millorarà una de les seves ràtios clau, la de deute/Ebitda, que cauria fins a poc més de 4 després d’haver escalat fins a una relació de 6,4 el 2023. L’endeutament financer net de l’empresa es mantindrà relativament estable, per sota dels 8.200 milions d’euros; si bé el refinançament assolit a finals del passat mes de desembre deixa marge per respirar a la directiva, que no ha d’adreçar venciments rellevants fins al 2027. Ja haurien, però, de mostrar una capacitat de creació de flux de caixa lliure suficient per demostrar que, quan toqui, tindran prou líquid per enfrontar els pagaments. El free cash flow serà, de fet, la clau de volta de l’èxit o el fracàs de les pròximes 48 hores per a Grifols: una generació sòlida pot esvair una bona munió de dubtes entre els inversors, demostrar els fonamentals del negoci i encetar una escalada moderada a la borsa. Una decepció en aquesta variant, però, podria ser letal; especialment si el nou director financer, Rahul Srinivasan, no és capaç de convèncer els accionistes que el forat és de caràcter conjuntural. L’escenari base de Barclays, però, és positiu, i estima una capacitat de generació de 300 milions d’euros per al 2025. Altres veus del mercat consultades per Món Economia són encara més ambicioses, i aspiren a arribar a un guidance de 500 milions d’euros.
Recuperant els analistes
Amb tot, les darreres setmanes deixen un bon regust a la industrial catalana pel que fa a les valoracions que els principals actors del mercat fan de la seva capacitat de reeixir durant el curs entrant. Recentment, el mercat va celebrar el retorn del banc nord-americà Morgan Stanley a l’observació dels títols, amb unes perspectives més que falagueres. Segons MS, la bona marxa del seu sector permetia fer estimacions ambicioses respecte de les perspectives borsàries de l’empresa. En el moment de publicar la seva estimació, els títols es movien per sota dels 9 euros; si bé les projeccions del banc situaven l’objectiu als volts dels 13 euros, un increment del 75% a mitjà termini. Aquesta lectura, val a dir, consta entre les moderades pel que fa a l’escalada de la capitalització de Grifols: el consens dels analistes, recollit per la mateixa empresa, posa l’objectiu a tocar dels 16 euros. Cal recordar que, quan l’acció rondava els 8 euros, l’històric banc alemany Berenberg hi atorgava un potencial del 100% per al 2025, en línia amb aquest acord tàcit al mercat.
Només dos dels observadors de Grifols es mantenen encara pessimistes: Bankinter, històricament molt crític amb la direcció de l’empresa, recomana els seus clients que es venguin les accions; així com ho fan els francesos Oddo BHF. 12 veus financeres, però, aconsellen els usuaris que comprin accions de la multinacional, fins i tot després de la recent pujada. Els tres restants, val a dir, es mantenen neutrals; si bé la seva distància respecte de la companyia és més una qüestió de governança que de resultats. És el cas d’Alantra Capital, que en un recent informe desfermava l’estratègia de l’anterior direcció. Per al vehicle madrileny, Grifols hauria de “tallar tots els llaços” amb el family office Scranton, una peça clau de l’entramat denunciat per Gotham; així com “centrar-se al creixement orgànic” i abandonar el període de compres agressives que va marcar la passada dècada. En aquest sentit, l’entitat espera a confirmar les perspectives del mercat quant als resultats i, especialment, l’erosió del palanquejament abans de millorar la seva lectura.
Governança “de Champions”
La companyia, val a dir, haurà d’adreçar-se a un accionariat molt diferent del que podia escoltar els seus missatges abans de la crisi de Gotham. El moviment de títols ha estat tan gran en els darrers 13 mesos que, en suma, hauria canviat de mans més del 170% del capital de la companyia, segons càlculs del mercat. A més, la direcció es trobarà amb fons “activistes”; inversors crítics amb la gestió de la família fundadora que reclamen consolidar el canvi de rumb en la governança de l’empresa, cada cop des de posicions més amples dins el capital. Especialment rellevants seran els missatges que es puguin extraure de Mason Capital, protagonista de l’oposició a l’OPA de Brookfield des del passat estiu, i Flat Footed, ambdós amb una participació superior al 3% -és a dir, dins el rang d’accionistes rellevants-. Els moviments dels crítics, fins ara, es compten per victòries, amb la caiguda de l’oferta d’adquisició canadenca i l’accés del seu home Paul Herendeen al consell d’administració, confirmat el passat mes de novembre. El pròxim objectiu: l’advocat Tomàs Dagá, un dels perfils de més confiança de la família Grifols i recentment jubilat del bufet Osborne Clark. “No pararan fins que no es desfacin de Dagá”, asseguren fonts properes al capital de la catalana. “No pots jugar la Champions amb un consell de tercera regional. Cal transparència absoluta, perquè el valor de Grifols pot ser el doble del que hi ha ara”, sentencia la mateixa font.
En aquest mateix sentit es llegeix la sortida definitiva de Thomas Glanzmann de la companyia. Després de concentrar tots els poders executius a finals del 2023, Glanzmann -home de confiança de la família Grifols i figura clau al family office Scranton- perdia les atribucions de CEO a mitjan 2024, en plena crisi de Gotham, en favor del nou conseller delegat, Nacho Abia. Aquest mateix dimarts, prop de dos mesos després d’haver delegat totes les funcions corporatives en Abia, la companyia anuncia la seva substitució completa per Anne Catherine Berner, consellera independent de la corporació i exministra de transports de Finlàndia, com a presidenta no executiva.
