“L’oferta és l’oferta“. El conseller delegat del BBVA, el turc Onur Genç, va sentenciar davant analistes i mitjans de comunicació en la conferència dels resultats del segon trimestre que, a curt termini, no millorarien les condicions de l’OPA hostil sobre el Banc Sabadell. Segons el document que han traslladat als inversors aquest divendres, ja amb la llum verda de la Comissió Nacional del Mercat de Valors per tirar endavant el procés, el directiu no s’ha mogut de la trinxera. La primera oferta que ha traslladat la Vela als accionistes del Sabadell deixa estàtica l’equació de bescanvi de la darrera setmana -després de la modificació obligada pels dividends vallesans-: una acció i 70 cèntims per cada 5,5483 títols venuts. Amb les cotitzacions d’aquest matí d’ambdues entitats, la permuta deixa un forat d’un 8,1% del valor del Sabadell, uns 1.400 milions d’euros. La prima negativa, però, no sembla pesar gaire en el raonament del Banc de Bilbao.
Segons se’n desprèn del document enviat als analistes, la Vela sosté que la revalorització del Sabadell en el darrer any -d’un 77% només entre el gener i el setembre- està molt vinculada a l’OPA. De fet, destaquen que la seva cotització encara té potencial per escalar, a ulls dels experts; fins als 17,3 euros. La del Sabadell “mostra una correcció a la baixa” del 3%, fins als 3,15 euros. Sobre aquesta interpretació, els de Carlos Torres reivindiquen encara la prima que oferien el dia que van presentar l’oferta, que vorejava el 30%, “molt superior a la de les OPAs bancàries recents”. A ulls dels opants, doncs, les accions vallesanes estan valorades molt per sobre del que tocaria segons els seus fonamentals i, per tant, el rendiment real del bescanvi que ofereixen podria ser superior al que lamenten els mercats des de fa nou mesos, quan es va capgirar per primer cop l’equilibri entre les dues companyies.
També rebaixen l’impacte sobre el capital de la transacció. Apunten a una acceptació del 100% de les accions catalanes. El cas òptim provocaria una erosió de 34 punts bàsics en els comptes del BBVA; però esdevindria positiu un cop assolits els ingressos de la venda de la filial britànica del Sabadell, TSB, esperats per a l’abril del 2026. Amb una projecció més realista, una acceptació del 50%, el cop seria d’uns 50 punts bàsics, esmorteït fins als 12 durant el primer trimestre del curs vinent. Ara bé, segons es va conèixer el passat dijous a la nit, el Banc de Bilbao contempla rebaixar el llindar d’èxit de l’operació fins al 30%. Aquesta ruta augmentaria encara més els costos de capital. Ho faria, de fet, a un ritme no contemplat al document, en tant que, segons la legislació espanyola, el BBVA hauria de presentar una segona OPA pel capital no adquirit completament en efectiu -un moviment que deixaria un forat important en el marge de maniobra de l’entitat-.
Val a dir que el mercat encara espera la millora de les condicions de l’oferta per part del BBVA, malgrat que Genç ha reiterat en diverses ocasions que no tenen previst augmentar el preu de les accions catalanes. La llei deixa a l’opant marge fins cinc dies abans del tancament del període d’acceptació per emetre una nova equació de bescanvi. Amb la proposta actual, segons declaren fonts del capital del Sabadell, arribar al 50% del capital és “impossible”. El 30% és una altra història, però també suposaria un nou jou per a la caixa de la Vela.
Rebaixa de les sinergies
L’oferta contempla també la nova previsió de les sinergies que activaria la fusió -els estalvis de costos que s’assolirien per la unió de processos i les hipotètiques millores financeres per a l’empresa resultant-. Segons les estimacions del BBVA, l’objectiu és superar els 900 milions d’euros en millores operatives, uns 50 milions per sobre de la primera estimació. Ara bé, només podrien rendibilitzar els avantatges econòmics complets a partir del 2029, quan ja es podria efectuar la fusió d’acord amb el dictamen del govern espanyol, que la bloqueja durant un mínim de tres anys. Fins llavors, les reestructuracions de costos i el finançament més barat podrien deixar a la caixa uns 235 milions addicionals. Val a dir que es nota una retallada important en les sinergies pel cost del crèdit -des dels 100 milions originals fins als 65 milions actuals- per la millora del ràting del Sabadell en el darrer curs i escaig. De fet, a ulls de la directiva vallesana, aquesta carpeta hauria estat esborrada del mapa davant les bones valoracions que fa el mercat de la companyia.
Calendari tancat
Amb totes les xifres sobre la taula, el BBVA ja té via lliure per traslladar als accionistes del Sabadell l’oferta i, en conseqüència, obrir el període d’acceptació. Ho farà el pròxim dilluns, dia 8 de setembre. Des de llavors, els inversors catalans ja podran dir la seva, i acceptar -o no- les condicions proposades. 10 dies després, el consell d’administració del Sabadell hauria d’emetre l’informe sobre l’oferta, i la recomanació oficial que en faran als accionistes.
En endavant, tot estarà en joc. Segons ha anunciat el BBVA, a més, limitarà al mínim de 30 dies previst per la llei el període d’acceptació. Per tant, el sufragi es tancarà el dia 7 d’octubre. Una setmana després, el 14 d’octubre, es publicaran els resultats definitius de l’oferta; i se sabrà si el Sabadell sobreviu a l’abordatge basc o si, per contra, acaba engolit pel segon banc de l’Estat -que romandria com a medalla de plata si l’operació surt al seu gust-.
