El mercat rep sense entusiasme la millora del preu de l’OPA del BBVA sobre el Banc Sabadell. Segons la majoria d’analistes, l’alça del 10% que ha acordat el consell d’administració del banc basc aquest dilluns “és insuficient” per engrescar els accionistes del Sabadell. La majoria d’observadors del mercat descarten fins i tot que, en les condicions actuals, l’adhesió arribi al 30%; si bé els més optimistes consideren que es podria quedar entre el 30 i el 50%. En tot cas, i a ulls dels experts, el BBVA no aconseguiria l’objectiu de controlar el Sabadell en el primer intent.
La majoria d’analistes sostenen que, amb el bescanvi que ha proposat el BBVA, el Sabadell té més potencial en solitari que no pas absorbit. La nova equació, cal recordar, planteja una acció de l’entitat resultant de la fusió a canvi de 4,8736 títols del banc català; una proposta que valora els drets de vot del Sabadell en uns 3,39 euros. El fons Alantra atorga a l’entitat vallesana un preu objectiu de 3,9 euros; mentre que GVC Gaesco situa el potencial entre els 3,8 i els 4 euros. Més continguda, CaixaBank BPI apunta a 3,55 euros; mentre que Keefe, Bruyette & Woods marquen 3,79 euros. En tots els casos, substancialment per sobre del preu que hi ha posat la Vela.
La modificació sí que ha aconseguit capgirar la prima de l’oferta, que ha arribat a terreny positiu -als volts del 3% de plusvàlua- per primer cop en prop de nou mesos. Ara bé, els marges són petits a ulls del mercat. Segons Alantra, “igualar el preu de mercat actual no és un revulsiu“, en tant que no suposa una revalorització prou ambiciosa per cobrir el potencial que beneficia els accionistes del Sabadell. CaixaBank BPI fa una estimació similar, i defensa que “fins i tot si la pujada pot donar alguna oportunitat d’èxit a BBVA; l’oferta infravalora el Sabadell per sota de les valoracions” dels observadors financers.
GVC Gaesco, per la seva banda, assegura a Món Economia que el Sabadell “té més valor a llarg termini” que la proposta de BBVA, si bé el banc basc podria créixer més de l’esperat en cas que els mercats de més risc de la seva cartera -Mèxic i Turquia- creixin als nivells de les estimacions més optimistes. “El perfil de risc de BBVA és més elevat que el del Sabadell“, asseguren des de la gestora; un greuge que afecta especialment els petits accionistes, especialment prevalents en el cas del banc català.
Només des de Keefe, Bruyette & Woods recomanen adherir-se a l’OPA, perquè comparteixen amb el Banc de Bilbao que “l’evolució de l’acció del Sabadell ha anat vinculada a l’oferta”. També des d’XTB fan una previsió més falaguera del moviment, i sostenen que “aquesta proposta assegura el BBVA arribar com a mínim al 30%”, si bé encara descarten el 50% anhelat pel president Carlos Torres.
La “porta del darrere” del 30%
En la seva comunicació a la CNMV, el BBVA també ha registrat el seu compromís a mantenir aquesta oferta sense variacions fins al final del període d’acceptació, així com el calendari previst, que dona marge els accionistes del Sabadell fins al dia 7 d’octubre per prendre la seva decisió. Manté la porta oberta, però, a la seva darrera maniobra: la rebaixa del llindar d’èxit de l’operació. Cal recordar que el fullet indica que l’OPA tirarà endavant si el Banc de Bilbao assoleix el 50% dels títols; però contempla rebaixar aquest objectiu fins al 30% en cas que l’adhesió definitiva es quedi entre aquests dos valors. En cas de fer-ho, la Vela estaria obligada a llançar una segona oferta per tot el capital restant del banc català, a un preu equitatiu que decidiria la mateixa Comissió. Torres ha negat sovint que aquesta possibilitat estigui sobre la taula; però el mercat descompta que l’exerciran si és necessari. “També van dir que no elevarien el preu“, ironitzava el conseller delegat del Sabadell, César González-Bueno.
Vista aquesta possibilitat, tant els analistes com el mateix Sabadell asseguren que, en tot cas, és més valuós guardar les accions per a la potencial segona OPA que comprometre-les en la primera. Des d’Alantra raonen que els inversors tenen “una opció put gratuïta”, sense cost d’oportunitat.
Per la seva banda, els analistes de GVC Gaesco alerten que “el risc per als accionistes, especialment minoritaris”, és molt més elevat en aquesta primera oferta. Cal recordar que el BBVA ha eliminat el component en efectiu del preu per evitar els impactes fiscals sobre els venedors; que, en cas de rebre ingressos en metàl·lic, haurien d’abonar taxes per les plusvàlues. La “neutralitat fiscal” que garanteix això, però, només s’assoliria en cas d’arribar al 50%. Si la primera OPA conclou sense superar la meitat dels drets de vot compromesos, “els accionistes que hagin acudit es quedaran amb les accions noves, i hauran de pagar una bona munió d’impostos”. Tot apunta, doncs, que aquesta primera instància de l’assalt hostil al Sabadell fracassarà en la seva forma actual. Caldrà esperar per comprovar si té un destí millor en el segon intent.
