L’ofensiva àrab per Naturgy revifa un any després del fracàs de la primavera del 2024. Segons va avançar el passat dimarts l’agència nord-americana Bloomberg, Taqa, la companyia energètica sobirana dels Emirats Àrabs Units amb seu a Abu Dhabi, ha reprès les converses amb Criteria per accedir al capital de la multinacional energètica espanyola. A diferència de la proposta del curs passat, per la qual el fons buscava el control total de la gasística, el mateix mitjà avança una possible oferta per un 29,9% de les accions. En cas de concretar-se, Taqa esdevindria el primer accionista de l’empresa, per sobre del braç inversor de la Fundació ‘La Caixa’, que volta el 27% dels títols. Fonts del mercat consultades per Món Economia neguen especials canvis en el mercat que justifiquin fonamentalment el nou interès dels EAU. De fet, a parer de l’analista de mercats Javier Cabrera, la composició accionarial de l’empresa “té el mateix problema” que ara fa un any: una excessiva rigidesa per la concentració d’accions en fons institucionals, que impedeix el moviment normal del seu capital a la borsa.
L’any passat, quan Taqa va fer el seu primer intent per prendre el control de Naturgy, tant el govern espanyol com la mateixa Criteria van fer enrere les seves aspiracions. La de l’antiga Gas Natural, de fet, va ser una de les primeres banderes del ministre d’Economia Carlos Cuerpo en “defensa dels interessos estratègics d’Espanya”. Cal recordar que la Moncloa tenia -i manté- la darrera paraula en les entrades de capital forà a empreses d’indústries crítiques amb una posició superior al 5%, en virtut de l’escut antiOPAs que va aprovar durant la pandèmia. Durant les converses amb els emiratians el passat mes d’abril, Cuerpo va arribar a obrir la porta a entrar al capital com a mesura de “protecció”. Llavors, el ministeri es remetia al cas de Telefónica, en què van evitar el control de la saudita STC amb una inversió massiva pel 10% de la companyia. Veus del mercat reconeixen que, en el cas d’una nova oferta de Taqa, el món financer té “dubtes” respecte de com podria respondre la Moncloa. Ara bé, a diferència del cas de la TelCo, Criteria manté una posició més que rellevant dins la gasista. Malgrat que la venda als EAU podria erosionar una petita part de la posició del fons de ‘La Caixa’, el govern podria rebre millor una nova composició de l’accionariat que mantingui “més del 25% del capital” en mans del grup de Simón i Isidre Fainé.
A parer de Cabrera, però, les xifres exactes poden ser la clau de volta del sí o el no d’Economia. Ja el passat abril, Criteria va evitar cedir el control total de Naturgy a Taqa. Aquesta opció és més que llunyana, segons les informacions publicades per Bloomberg, en tant que una de les condicions de les converses és que el fons no adquireixi una posició majoritària a l’empresa. L’analista de mercats afegeix que la Moncloa podria preferir que el fons de ‘La Caixa’ es mantingui a la primera posició de la junta. “Si Criteria es mantingués com a accionista principal, hi hauria via lliure per part del govern espanyol”, sosté. En aquest sentit, veu aquesta primera aproximació com una tàctica negociadora, i espera que les xifres acabin variant. “En un primer moment, s’intentarà aquest 29,9% a l’espera de l’executiu i, si s’hi oposa, es podria reduir. Així són les negociacions”, aventura l’expert.
Sense escull algerià
L’oposició del govern espanyol a l’OPA completa que Taqa va posar sobre la taula la passada primavera estava motivada, en part, per tensions internacionals. Un petit percentatge de Naturgy, un 4%, roman en mans del govern algerià, a compte dels dos grans gasoductes que connecten el país nord-africà amb l’Estat -un dels dos sense funcionament-. En el moment, la Moncloa cercava millorar les relacions polítiques amb Alger després del conflicte generat per l’amistat de Sánchez amb el Marroc a compte de la situació del Sàhara Occidental. L’aposta del 29,9% actual evitaria aquest xoc, en tant que l’entrada del capital d’Abu Dhabi es podria produir amb facilitat amb compres als dos institucionals que fa temps que cerquen donar sortida a les seves inversions: CVC i GIP-Blackrock, amb un 20,7 i un 20,6% del total de l’empresa. “En el seu dia, eren accionistes que miraven a llarg termini, però ja han superat aquesta fase”, argumenta Cabrera. De fet, segons ha avançat el digital El Economista, els inversors emiratians ja mantindrien converses amb la primera, i podrien augmentar la seva cartera potencial amb la segona.
En aquest sentit, el mercat ja fa temps que espera que es busqui una fórmula per traure els paquets accionarials de les mans d’aquests dos inversors. En la presentació del darrer pla estratègic, el president executiu Francisco Reynés va transmetre una calma al consell d’administració que contradeia el relat al voltant de l’empresa. “Us heu de treure del cap que això és una olla de grills, que estem asseguts a sobre d’una bomba de rellotgeria“, argumentava davant la premsa. El full de ruta fins al 2027, és cert, va ser aprovat per unanimitat pels representants dels fons. De fet, el directiu defensava que no hi va haver ni tan sols especial debat: “mai hem tingut un conat entre els accionistes”, subratllava.
L’autoOPA, a favor
La concentració del capital de Naturgy suposa un problema al parquet borsari. El capital flotant de l’energètica -aquell que es compra i es ven al mercat menudista- està per sota del 12%, fet que dificulta l’entrada de nous accionistes, la sortida dels presents i la valoració correcta de les accions, en tant que l’oferta és massa petita perquè es notin oscil·lacions en el preu. Per remediar-ho, l’empresa va llançar una autoOPA de fins al 9,08% dels seus títols per, posteriorment, alliberar-los a mercè dels petits inversors. La nova liquiditat, reconeixia Reynés, permetrà una millor mobilitat en l’acció, fet que facilitaria la sortida de CVC i Blackrock, en cas que s’hagi de produir. De fet, entre l’entrada de Taqa i la recompra interna, es podrien quedar amb una xifra molt més que gestionable a l’hora de col·locar-la entre inversors privats.
De fet, el mercat veu aquesta pulsió en les noves converses amb els emiratians. Per a Cabrera, Criteria vol “facilitar una nova etapa a la companyia”. La presència de “dos fons que volen sortir” pot bloquejar decisions estratègiques de la junta. Amb un nou accionista rellevant, però, “hi ha via lliure per llançar un nou projecte”. Ara bé, esdevé imprescindible que el braç inversor de ‘La Caixa’ mantingui bones relacions tant amb Taqa com amb la resta d’institucionals, especialment el fons australià IFM, que ha aconseguit enguany el segon conseller després de superar el 16% de capital de l’empresa. “Sembla que la sintonia és bona”, declara l’analista, que veu un camí clar per a la millora operativa. Però no per a la borsària: l’acció de Naturgy ha tancat la jornada d’aquest dimecres als volts dels 25,5 euros, uns 40 cèntims per sobre del preu objectiu que estableix el consens dels analistes financers. Dels 16 observadors que valoren l’acció de l’energètica, només dos recomanen comprar, mentre que una desena es mantenen neutrals, amb ordres de conservar l’acció. “No hi haurà un gran repunt perquè, a més, l’autoOPA no té una prima massa elevada”, de poc més d’un euro l’acció.
